Apa yang menanti sektor pupuk tahun depan? Kami membagikan sebagian dari strategi besar analis BCS untuk pasar Rusia – mari kita lihat bagaimana keadaan industri secara keseluruhan, dan sekuritas mana yang akan menjadi favorit.
Pupuk fosfat belum terkena sanksi
Karakteristik mendasar dari pasar pupuk fosfat tetap stabil. Harga pupuk telah turun dari harga tertinggi pada Q1-2 2022, tetapi tetap di atas rata-rata multi-tahun. Dari segi volume, ekspor (dan produksi) pupuk fosfat tidak terpengaruh.
Bea ekspor (yang kemungkinan akan berlaku mulai tahun 2023) ditetapkan pada tingkat yang cukup wajar sebesar 23.5%, dan hanya akan dikenakan pada harga di atas $450 per ton. Tingkat harga saat ini berada di atas ambang batas ini, tetapi bea tidak mungkin terlalu tinggi. Faktor utama yang perlu diperhatikan adalah penurunan harga secara bertahap – menurut pendapat kami, pasar pupuk mengurangi premi risiko geopolitik.
Masalah penting lainnya adalah menjaga volume ekspor, sementara kami tidak mengesampingkan faktor negatif lainnya (sanksi, pemblokiran atau pelanggaran pengiriman ekspor lainnya).
FosAgro
Kami mengulangi rekomendasi HOLD kami untuk saham PhosAgro dan menurunkan harga target kami menjadi RUB 6,600 dari RUB 6,900. Prakiraan nilai tukar yang diperbarui sedikit menurunkan perkiraan kami.
Pandangan perusahaan
Kasus bisnis PhosAgro sangat ditentukan oleh harga. Karena harga turun dari catatan paruh pertama tahun 2022 (menurut perusahaan, menurut MAP mereka diperdagangkan pada $777 per ton FOB Laut Baltik pada kuartal ketiga tahun 2022 dan pada $1,009 per ton pada paruh pertama tahun 2022 ).
Kami mempertahankan pandangan netral terhadap perusahaan, tetapi memperhatikan tata kelola perusahaan yang baik. Selain itu, perusahaan berbagi laba yang tinggi dengan pemegang saham. Pada saat yang sama, tidak ada yang membatalkan faktor fundamental, jadi jika (dan ketika) harga turun, keuntungan yang dibagikan akan berkurang.
pendorong pertumbuhan
• Tidak ada pemotongan harga di tahun 2023. Kami memperkirakan harga MAP/DAP akan turun 21% yoy di tahun 2023 dan 25% yoy di tahun 2024. Jika harga tetap pada level saat ini, kami dapat memperkirakan pertumbuhan laba, dividen, dan valuasi.
• Rubel yang lebih lemah dapat mendukung keuntungan rubel (untuk eksportir). Menurut perkiraan kami, nilai tukar rubel pada tahun 2023 sebenarnya tidak akan berubah dibandingkan dengan tahun 2022 (68.4 rubel per dolar dan 68.5 rubel per dolar).
Mengingat volume ekspor yang signifikan dalam total pendapatan, valuasi PhosAgro cukup sensitif terhadap nilai tukar. Melemahnya rubel akan berdampak positif pada valuasi rubel kami.
Risiko utama
• Gangguan pasokan ekspor dapat mengganggu stabilitas pasar. Risiko sanksi pada tahap ini agak hipotetis, tetapi mengingat berbagai pembatasan pupuk Rusia (kuota, dll.), Hal ini tidak dapat dikesampingkan sepenuhnya. Sebagai eksportir, PhosAgro sensitif terhadap fluktuasi nilai tukar USD/RUB.
Harga produk utama PhosAgro, meski sempat turun, masih cukup tinggi. Risiko terhadap valuasi kami terkait dengan kenaikan harga pupuk, melemahnya rubel, dan bertahannya kenaikan harga untuk waktu yang lama.
Perubahan besar
Fluktuasi mata uang, biaya administrasi. Kami telah merevisi pertumbuhan SG&A di 1H22 (+131% YoY) dan normalisasi di 3Q2022 (hanya +2% YoY).
Kami sekarang percaya bahwa lompatan ini hanya terjadi satu kali karena pembayaran kepada pensiunan anggota dewan direksi. Sebagian, efek ini mengimbangi kenaikan nilai tukar rubel. Prakiraan untuk tahun 2022 akan sedikit lebih buruk dari perkiraan kami sebelumnya, dan pedoman EBITDA untuk tahun 2023 juga sedikit lebih rendah. Pada tahun 2024, pengurangan biaya administrasi akan sepenuhnya mengimbangi dampak revaluasi mata uang dan EBITDA/pendapatan akan meningkat.
Evaluasi dan rekomendasi
Kurangi sedikit harga target, konfirmasikan "Tahan". Untuk mengestimasi PhosAgro, kami menggunakan model DCF dengan WACC 16.4%, CoE 16.7%, dan tingkat pertumbuhan pascaperkiraan 3%.
Model kami menunjukkan harga target selama 12 bulan sebesar 6,600 rubel. — “Tahan” (dengan mempertimbangkan prakiraan harga dan volume kami). Jelas, valuasi kami juga sensitif terhadap harga ekspor (sekitar 70% dari penjualan), kapasitas pasokan, volume, nilai tukar, dll. Perhatikan bahwa volume dan harga merupakan hal yang paling penting untuk ekspor perusahaan.